來源：愛集微   

作為一家高端設備供應商，微導納米的ALD設備已經逐步應用于光伏領域，并取得了一定的市場占有率。不過，相較于同行上市公司，其客戶積累相對較少，產品銷量遠低于同行公司；同時，其客戶集中度較高，導致應收賬款較高，已經影響其正常資金周轉及償債能力。

為了提升公司抗風險能力，啟動IPO的微導納米積極開拓集成電路市場，以擴大公司業務規模。不過，集成電路設備領域壁壘較高，且市場基本被國外巨頭所壟斷。微導納米作為“后進者”，在技術積累及市場開發方面有何勝算？

產品銷量與同行不在一個量級

自2010年以來，全球太陽能光伏產業進入了高速發展期，太陽能光伏年裝機容量快速增長，上游薄膜設備行業也得到迅速發展。市場前景廣闊也吸引眾多企業切入布局，這其中也包括2015年成立的微導納米。

微導納米在保障成膜性能的基礎上，突破了ALD技術在單位產能和設備成本上的桎梏，大幅降低了光伏領域晶硅太陽能電池片制造過程中的關鍵工藝設備及生產的成本，使晶硅太陽能電池片廠商設備投資額與生產消耗進一步下降。

根據瑞士MeyerBurger公司MAiA2.1機型與微導納米KF6000機型的數據參數對比，在每年每GW產能的情況下，采用微導納米KF6000設備價格優勢約為500萬元，滿產能TMA消耗優勢約為662.26萬元，成本優勢合計為1162.26萬元。微導納米稱，在保障同等水平工藝實現的同時，借助產品帶來的下游用戶降本優勢，公司設備迅速搶占市場，實現了對進口產品的國產替代。

此后，微導納米通過不斷的技術優化與新工藝開發，公司設備產能持續突破，平均產能可達10,000片/小時，最高產能可達12,000片/小時。據TaiYangNews數據顯示，相較于國內外知名廠商，微導納米沉積Al2O3的鍍膜設備產能、設備運行率均優于國際同類設備，TMA 利用率等指標達到國際同類設備先進水平。

憑借產品性價較高，微導納米與通威太陽能、天合光能、晶澳太陽能、阿特斯等企業均建立了合作關系，其ALD設備銷量也實現穩步增長。2017-2019年，微導納米主要設備銷售量分別0臺、8臺、38臺，呈現逐年提升。

（以上數據摘自各公司年度報告并經計算。其中微導納米的可比業務摘自招股書中“ALD設備”，捷佳偉創可比業務摘自其年報中“太陽能電池生產設備”，晶盛機電可比業務摘自其年報中“晶體生長設備”業務。）

相較于同行，微導納米的產品銷量就非常小。

報告期內，捷佳偉創的銷售量分別為1790臺、1975臺、3832臺；晶盛機電的銷售量分別為1126臺、1344臺、1457臺，在可比產品銷量方面，微導納米與捷佳偉創、晶盛機電都存在較大的差距。

另外，微導納米的產品產銷率也相對較低。2018年、2019年微導納米的產銷量分別為11.94%、76%，整體低于同行可比公司。微導納米稱，報告期內，公司 ALD 設備的產量總體高于銷量，主要是因為公司設備產品發出后仍需在客戶生產線上進行安裝、調試、試運行，并獲得客戶驗收后方可確認收入，驗收周期較長，因此當期產量與銷量的匹配存在一定的滯后性。

盡管微導納米稱產銷量較低是受到ALD設備驗證周期過長的影響。但據筆者觀察，由于微導納米起步較晚，相較于同行可比公司，其在產品線布局、專利數量等方面處于劣勢，導致客戶積累相對較少，致使客戶集中度較高，從而影響其收付能力。

應收賬款高影響償債能力

招股書顯示，2018—2019年，微導納米營業收入分別為4,191.06萬元、21,581.56萬元。其中，前五大客戶的銷售金額合計分別為4,186.26萬元和12,868.90萬元，占當期營業收入的比例分別為99.90%、59.64%，客戶集中度較高。

微導納米也坦誠是晶硅太陽能電池片行業集中度較高，公司進入行業時間較晚且規模較小，在品牌方面存在明顯的劣勢，導致客戶積累相對較少，客戶集中度較高，從而影響其收付能力。

2018-2019年，微導納米的應收賬款賬面金額分別為1315.71萬元和7230.92萬元，占當期營業收入比重分別為31.39%和33.51%。同行可比公司捷佳偉創2018年、2019年應收賬款占當期營收比例分別為20.05%、15.33%，呈現逐年下降。而微導納米應收賬款較高且呈現增長趨勢。

其中，2018年、2019年微導納米前五大客戶的應收賬款金額分別為1315.71萬元、5344.45萬元，占比分別為100%、73.91%。微導納米加大與大客戶保持合作必然對公司有利，但也在過程中逐漸形成了對大客戶的造成依賴，也致使微導納米的收付能力有所下降。

雖然微導納米客戶主要為行業排名居前的企業，資信情況相對較好，但隨著業務規模的擴大，微導納米的應收賬款可能會進一步增加，也將會出現應收賬款不能按期或無法回收發生壞賬的情況，從而降低微導納米的收入、增加收賬成本，造成其一定的業績損失。

在應收賬款周轉率方面，微導納米也不如可比上市公司捷佳偉創。2018年，微導納米、捷佳偉創應收賬款周轉率為6.37、6.31，兩家公司相差不是很大，到了2019，捷佳偉創應收賬款周轉率為7.35，而微導納米應收賬款周轉率只有5.05，其應收賬款周轉率降低，說明營運資金過多呆滯在應收賬款上，影響正常資金周轉及償債能力。

筆者注意到，在市場廣闊的前景下，微導納米將面臨著眾多競爭者，市場競爭也趨于激烈。筆者認為，一旦微導納米的產品或服務不能滿足客戶的需求，或者部分客戶經營不善，或選擇其他技術路線，從而降低對公司產品的采購，將會影響公司的財務業績。

開拓集成電路設備領域

或許是意識到在光伏領域將面臨著激烈的市場競爭，微導納米將開拓集成電路市場，以擴大公司業務規模，提升公司的抗風險能力。

同時，為了加快集成電路領域的布局，微導納米擬募資5億元投建集成電路相關的項目。其中，2.82億元投建年產120臺基于原子層沉積技術的光伏、柔性電子及半導體設備擴建項目以及1.18億元投建集成電路高端裝備產業化應用中心項目，兩大項目建設期均為2年。

微導納米稱，近年來，光伏、集成電路等行業蓬勃發展，而作為技術載體的ALD設備也有著旺盛的市場需求。此次募投項目擬擴充現有產能，以滿足日益增長的ALD設備市場需求。項目建設具有較好的經濟效益、社會效益，有利于公司提高市場占有率，實現持續穩定發展。

不過，集成電路裝備具有較高的技術壁壘和市場壁壘。目前，Lam Research、ASM International、Applied Materials、Tokyo Electron等都是半導體設備領域較強的綜合廠商，上述企業均具備一定的先發優勢，擁有成熟的產品線和可觀的市場占有率。據未來智庫數據顯示，在高端領域ALD設備領域，市場基本由 ASM（29%）、TEL（27%）、Lam（20%）三家企業所壟斷。

而在國內廠商中，北方華創、沈陽拓荊也加快半導體領域ALD設備的布局，并取得一定的進展。2017年，北方華創微電子PolarisA630 ALD設備以參與公開競標方式，成功進駐上海集成電路研發中心有限公司，該設備主要應用于沉積集成電路器件中的高介電常數和金屬柵極薄膜材料，設備的核心技術指標達到國際先進水平。據了解，PolarisA630 ALD設備從開發到量產歷經四年，時間相對較長。

另外，沈陽拓荊原子層沉積(ALD)設備(FT-300T)項目也于2019年通過科技成果評價。該項目獲授權專利12項，其中發明專利7項，具有自主知識產權。沈陽拓荊稱，經上海集成電路研發中心有限公司等用戶應用表明，公司產品性能穩定，滿足主流生產線的工藝要求。

而微導納米作為“后進者”，在集成電路技術積累及市場開拓方面，不僅遠遠落后于國際巨頭，與國內企業相比也存在較大的差距。目前，微導納米擬通過募投項目提升公司的技術研發能力、分析檢測能力，并提供滿足集成電路裝備研發及生產標準的環境，以滿足客戶對于高標準產品與高質量服務的要求。

微導納米也坦言，半導體集成電路領域對設備和工藝的各項指標均有嚴格的要求，行業壁壘較高、產品導入周期較長，但若公司產品性能及服務水平無法與客戶要求相適應，或其他原因導致集成電路領域產品推廣效果低于預期，則可能對公司經營產生不利影響。